本文是《极简投研》的第94篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

(资料图)

一、三七互娱概述

广州三七互娱主营移动游戏（95%）、网页游戏（4%）。

目前，公司网页游戏的市场份额在国内最高；移动游戏市占率排名第三，仅次于腾讯、网易；国产游戏在海外营收排名，大约是第二名。

三七互娱主要在移动游戏行业，行业特点是：

1）玩游戏是刚需：世界游戏人口是30亿，中国是6.6亿。

2）性价比高：投资比电影大片少，但是收益可能更高。

3）游戏粘性低，客户忠诚度低。

4）缺乏确定性：就像影视投资一样，大的投资不一定有好的回报，有时也在于创意本身是否优秀。

5）更新换代快：一款手游的平均寿命是6-12个月。

6）竞争激烈，流量获取越来越贵：需要持续、大量的投入销售费用来获取流量。

7）社会压力：整个社会对游戏的负面评价。

二、三七互娱的投资逻辑

三七互娱主营移动游戏（95%）、网页游戏（4%），拥有研发能力、营销能力（精准投放广告）、运营能力（游戏的运维），在手游行业占得一席之地，行业地位仅次于腾讯、网易。

游戏行业，既有很多吸引人的地方，也有很多让人无奈苦恼的地方。

一方面，玩游戏是人的天性，游戏是刚需，同时就像软件行业一样，复制粘贴的能力很强，所以游戏行业是天生的高盈利。因而，公司营收持续增长，盈利能力十分优秀（毛利率82%），也由此积累了惊人的现金（总资产190亿，类现金98亿）。

另一方面，游戏玩家容易喜新厌旧、忠诚度低，导致产品寿命低、产品更新换代速度快，因而，公司一刻也不能停下来，一直需要研发新游戏，推出新作品。

从这个意义上，手游行业十分类似于影视行业，投入期漫长，但是盈利期极短，消费者很容易审美疲劳，需要持续的研发和营销新的作品来持续的吸引消费者，纵使很努力，未来依旧充满不确定性和偶然。

同时，游戏这块儿蛋糕自然也吸引了其他的竞争者，行业竞争激烈，公司流量获取越来越贵，导致销售费用惊人，相对于82%的毛利率，公司净利率最终只有17%。

三七互娱就是这样一直疲于奔命，有的时候获得惊人的回报，有的时候会血本无归，时刻提防着他人的竞争甚至是颠覆，永远没有沉静和安宁，未来永远充满不确定性。

尤其与两大巨头相比，腾讯拥有社交优势，获客成本更低，而网易游戏同样是巨无霸一样的存在，拥有更为强大的游戏制作能力，毕竟手游的技术含量是比不上端游的。

三七互娱的行业地位很难再进一步，公司的策略就是出海，目前海外营收占比大约是36%。

三、三七互娱的估值

过去5年，公司的平均PE=23，低位PE=9，因而，建议在PE=15以下，大约历史百分位25%时建仓。

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